作者 付影
来源 独角金融
紫光集团司法重整推进进行时，当集团债务规模逐渐清晰后，如何偿还债权也进入到了关键时刻。
12月19日，紫光集团第二大股东北京健坤投资集团有限公司（下称“健坤集团”）发布的《致紫光集团全体债权人的公开信》（下称“公开信”）中，倡议公开出售紫光集团部分资产，处置所得不低于1300亿元，加上紫光集团账面存量90亿现金，一次性全额清偿全体债权人的全部债权本金和利息。
此次拟处置资产与集团两次债权合计的1426亿元基本相当，不过单从立信会计师事务所此前对紫光集团所持三家A股上市公司尽调后出具的估值不超过470亿元对比发现，与此次拟出售的资产相差800余亿元。
处置资产又能否卖出理想价格，对债权人来说或是紫光集团未来偿还债务的关键。
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赵伟国提议出售紫光集团千亿资产抵债
“公开信”内容显示，健坤集团及其主要股东赵伟国（即紫光集团董事长）承诺，如果出售资产所得加结余现金，不足以偿还全体债权人的全部债权本金和利息，上述集团及赵伟国将愿意履行担保责任。
健坤集团与赵伟东出售资产的原因，主要与近日紫光集团管理人在上交所发布的一则公告有关，内容是已与战略投资者智路建广联合体签订《重整投资协议》，制定了重整计划草案，智路建广联合体将出资600亿元且全部用于向债权人清偿。该草案已经交给北京一中院。
来源：紫光集团公告
对于该方案，赵伟国公开强烈反对。
涉事双方的主要争议点在于：重整工作组认为紫光集团已经“资不抵债”，而赵伟国认为紫光集团并非“资不抵债”，只是暂时的流动性危机，随即赵伟国抛出《十问管理人》、《致债权人公开信》等，提出更换管理人、重新制定重组方案等建议，由此引发市场轩然大波。
紫光集团管理人提交债权人确认的债权显示，其中第一次债权人会议确认的债权1081亿元；截至11月19日，第二次债权确认中，管理人初步确认的债权金额345.1亿元，暂缓确认的债权金额197.4亿元。已确认债权中，普通债权占比93%，其余则是有财产担保的债权。
紫光集团1993年成立于北京，前身为清华大学科技开发总公司，后该公司改组成立清华紫光集团总公司，并于2005年完成改制正式更名紫光集团，是国内规模最大的校企。
该集团由清华控股有限公司持股51%、健坤集团持股49%，赵伟国以少数股东实控人身份担任紫光集团董事长，并负责公司实际运营。
截图来源：天眼查
2012年以来紫光集团以大规模并购，以及在全国多地布局产业基地，在全球半导体产业中占据一席之地。
然而这种举债急速扩张模式也存在较高的债务风险。去年四季度开始，紫光集团多只债券违约，其资金危机也被暴露出来。
据Wind数据，2016年至今，紫光集团发行8只债券。根据紫光集团6月30日公开披露的信息，其旗下已有6支债券违约，分别是16紫光01、16紫光02、17紫光03、18紫光04、19紫光01、19紫光02。紫光集团目前违约本息共计约68.83亿元。今年12月底，紫光集团还有一支13亿元规模的债券将到期。
截至2020年6月末，紫光集团总资产为2966.49亿元，债务总额2029亿元，有息债务总额达1566.91亿元，其中超过800亿元一年内到期。
图片来源：官网
与此同时，紫光集团去年上半年营业利润为-40.38亿元，净利润为-45.44亿元，亏损同比扩大23.01%，其中归属于母公司所有者的净利润为-33.8亿元，盈利情况严重恶化。
早在今年3月份，中诚信国际对紫光集团主体评级调降为C级。
虽然多方努力化解债务危机，包括处置非核心资产、引入战略投资者、转让子公司股权等，但清偿债务方案并不被债权人满意。7月初徽商银行以紫光集团不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务为由，申请对该集团开展破产重整。
7月16日，北京市第一中级人民法院受理了紫光集团破产重整并指定紫光集团清算组担任紫光集团管理人。12月13日，管理人向债权人发布了紫光集团重整计划草案。
根据紫光集团重整计划草案，有财产担保债权和120万元以下小额债权，将能实现全额现金清偿；普通债权中120万元以上部分提供不同清偿选择方案，清偿率预计可达到95%以上至100%。
针对赵伟国提出的卖资产偿债，与此前不同的是，由于紫光集团已经进入破产重整程序，因此不需要国资审批，可以直接进行市场化拍卖。
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24家金融机构身陷其中
紫光集团走到破产重整，主要原因与流动性出现问题有关。与“方正系”不同的是，紫光具备芯片产业和云网产业管理，且目前拥有多个优质资产。
根据赵伟国提供的紫光集团《主要资产列表》显示，目前旗下拥有5家上市公司，其中持有紫光股份46.45%的股份，持有紫光国微（002049.SZ）股份为32.39%，持有学大教育（000526.SZ）股份16.91%，持有同方股份（600100.SH）的股份为2.08%，持有比特矿业股份为19.3%。紫光集团持有5家上市公司市值约812亿元。
紫光集团的上市公司主要涉及半导体行业，是目前国内最大的综合性集成电路企业， 也是全球第三大手机芯片企业。
《主要资产列表》点击看大图
此外，紫光集团还持有15家非上市公司股份以及3家其他类资产。
值得注意的是，紫光集团所持有的一些资产在市场中相对优质，比如紫光股份、紫光国微等，但在市场变卖时并不容易，还需要债权人给出一些时间处置资产。
紫光集团债权人包括政策性银行、国有行、城商行等24家金融机构，根据赵伟国提供的资料显示，这些金融机构合计持有紫光集团900余亿债权。
对于赵伟国提出的卖资产偿债建议，目前债权人还未做出公开回应。
11月底，据《证券市场红周刊》获得的《临时确定债权表》材料显示，在有担保债权中，其中北京的一家城商行清华园支行申报的有担保债权达80亿元、中国银行北京市分行申报的债权约22亿元，进出口银行申报的债权近39亿元，交通银行湖北分行对应的债权有20亿。
普通债权中，国开行湖北分行申报债权达65亿元，南京银行北京分行的债权敞口是21亿元，建行湖北分行申报债权17亿元，上海农商行申报债权13亿元，南京银行申报债权10亿元，江苏银行的风险暴露约12.4亿元。
今年8月底，花旗国际有限公司作为原告向紫光集团发出《起诉书》，诉求是偿还4.5亿美元债的未偿还本金及相关利息、费用和或其他法院认可的损失等。
此外，在普通债权中，资管、基金、信托机构也参与了债权申报。
一只名为“国寿资产-工商银行-创赢5号保险资管计划”持有紫光债达2.2亿元；鹏华资产聚鑫A专项资管计划等3只产品持有紫光债券2.3亿元。信托产品中，国民信托旗下10只信托计划是紫光的普通债权人，仅“国民信托启航16号投资集合信托计划”持有4.7亿元紫光债。泓德基金申报债权1.3亿元，“华泰保兴基金-添锐3号单一资管计划”持有紫光债1亿元。
去年年底，界面新闻援引知情人士称，北京银行考虑为紫光集团提供融资支持，以帮助紫光集团缓解债务偿还的问题。
据赵伟国所述，该集团目前所欠债务主要来自北京银行。
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赵伟国质疑立信会计所做低紫光估值
2021年4月起，紫光集团债委会聘请立信会计师事务所(特殊普通合伙)(以下简称“立信”)作为财务顾问，对紫光集团的财务状况和公允价值实施独立尽调。
立信进场工作六周后向债委会进行的初步通报，引发部分债委会成员对立信尽调结果的质疑。
以长江存储为例，紫光集团持有其25.91%的股权。根据赵伟国出具的《关于立信会计师事务所迫于干扰做低紫光估值的情况说明》中显示，紫光所持长江存储股权保守估值300亿元以上。
在立信的尽调中，对紫光集团所持长江存储股权给出了原始出资成本146亿元的价格。这被赵伟国看来存在刻意打压的行为。
立信在尽调结论中，对紫光集团所持三家A股上市公司（紫光国微、紫光股份、学大教育）的市值按8-9折计算，合计估值430-470亿元（相关资料由赵伟国出具的《关于立信会计师事务所迫于干扰做低紫光估值的情况说明》中提供）。
就在紫光债委会成员行准备对初步尽调结果进一步核实之际，由立信实施的独立尽调，在7月上旬随着对紫光集团启动司法重整戛然而止。
近日，厦门证监局对立信采取行政监管措施。主要原因是立信对奥佳华智能健康科技集团股份有限公司的在建工程、应收账款、存货三项事务审计程序执行不到位，且未对异常现金交易保持关注，以及风险评估审计底稿记录不完整等。
作为中国财务、审计界的头部事务所，近年立信实际上也是频繁接到监管罚单。
回头再看紫光集团债务，想起茨威格小说中的一句话，命运馈赠我们的“礼物”，早已在暗中标好了价格。
2018年，当去杠杆改变金融形势后，与以往相比金融机构融资不再宽松，相反，高杠杆企业危机也不断被暴露出来。当潮水退去后，才知道谁在裸泳。接下来紫光集团能否成功还债？欢迎留言讨论。
